시장의 투자심리와 공매도 활동

이효정

― 국문초록―

이 연구에서는 한국 유가증권시장(KOSPI시장)의 일별 투자심리지수, 공매거래(잔고)비율, 유동성 척도를 분석하여, 총 공매도 활동이 과열 또는 침체된 시장을 안정시키는 역할을 하는지, 투자심리와 관련된 공매도 패턴이 주식의 성격에 따라 상이하게 관찰되는지를 살펴보았다. 전체 시장에 대한 시계열 분석 결과, 총 공매거래(잔고)비율이 투자심리지수와 강한 음(-)의 상관관계 갖는 것으로 나타나 공매거래자가 시장 전체에 대해서 추세 추종 거래(trend-chasing trading)를 함을 알 수 있었다. 전체 표본을 주식 특성 포트폴리오로 나누어 투자심리에 따른 공매도 양태를 횡단면적으로 비교 분석한 결과, 성장주, 고변동성 주식, 소형주 포트폴리오의 공매거래비율은 투자심리지수와 음(-)의 관계를 갖는 반면, 가치주, 저변동성 주식, 대형주 포트폴리오의 공매거래비율은 양(+)의 관계를 갖는 것으로 나타났다. 투기적 주식군에서는 투자심리에 대한 추세 추종 거래가, 안정적 주식군에서는 역추세 추종 거래(contrarian trading)가 강함을 알 수 있었다. 이상의 결과로 볼 때, 시장 전체적 관점에서 공매도 활동이 시장 안정 기능을 하지 못하는 것으로 생각되며, 특히 투기적 주식의 경우 투자심리 과열에 의한 고평가가 발생하더라도, 차익 공매거래가 이루어지지 않아 가격왜곡이 발생할 수 있을 것으로 보인다. 

핵심단어 : 투자심리지수, 공매거래비율, 공매잔고비율, 시계열 분석, 횡단면 비교분석

JEL 분류기호 : G12, G14