한국 상장지수펀드(ETF)의 가격효율성

허창수· 강형철· 엄경식

― 국문초록 ―

본 논문은 한국거래소(KRX)에 상장된 상장지수펀드(ETF)를 대상으로 가격효율성을 검증하기
위해 추적오차와 괴리율을 분석한다. 2002년 12월 23일부터 2009년 12월 30일까지 35개 ETF
의 일별 자료를 사용해 분석한 본 논문의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, NAV와 벤치마크
지수의 수익률 차이로 정의된 추적오차는 분배금 지급, 벤치마크 지수의 변동성 및 구성종목
변경 빈도에 따라 커지지만 예상과는 달리 운용사의 운용능력에 의해 영향을 받지 않는다. 둘
째, ETF 가격과 NAV 차이의 절대값으로 정의된 괴리율은 보수율, ETF 가격의 일중 변동성이
클수록 높게 나타난다. 또한 개인투자자의 거래비중이 높을수록 그리고 유동성이 작을수록
괴리율이 크게 나타난다. 이 결과는 본질가치 대비 가격의 괴리 현상에 대한 노이즈 투자자
및 유동성에 기반한 가설을 모두 설명한다. 셋째, 괴리율을 이용한 차익거래 기회는 일중에서
완전히 제거되지 않고 그 다음날에 가서야 해소된다. 요컨대 본 논문의 연구결과는 분배금,
보수율과 같은 제도적 요인과 ETF 시장참여자의 특성에 따라 추적오차나 괴리율이 커질 수
있음을 시사한다. 따라서 ETF의 시장효율성을 제고하기 위해 유동성을 높이고 기관투자자의
참여를 유도하는 등 제도적 정비가 요구된다.

핵심단어 : 상장지수펀드(ETF), 추적오차, 괴리율, 순자산가치(NAV), 벤치마크지수
JEL 분류기호 : G11, G12, G14