개인의 은퇴자산 부족가능성에 영향을 미치는 요인에 관한 분석적 연구
김혜경 ･여윤경
― 국문초록 ―
우리나라는 빠른 고령화에 따른 장수리스크가 점차 증가하고 베이비붐 세대의 대량 은퇴가 시작되
고 있어 자산 축적기의 자산배분전략보다 자산 인출기의 인출 및 소비전략이 더 중요하게 대두되고
있다. 은퇴자산에 관한 대부분의 연구들은 자산수익률과 사망률을 특정 값으로 고정한 후 은퇴자산
의 충분성을 진단하거나 시뮬레이션법을 사용하여 생존시에 자원이 고갈되는 확률을 도출하여
은퇴자산 운용을 위한 최적의 포트폴리오전략과 인출전략을 제시하였다. 본 연구는 기대여명과
자산 수익률을 각각 지수분포와 로그정규분포를 따르는 불확실한 확률변수(stochastic variable)로
고려하고 분석적 방법을 통하여 자산의 부족가능성을 감소시킬 수 있는 최적의 자산인출전략을
제시하였다. 또한, 투자 수익률의 불확실성과 기대여명 불확실성이 자산의 고갈 가능성에 어떠한
영향을 미치는지 수리적 테스트를 통해 제시하였다. 구체적으로 은퇴 첫해의 자산 대비 일정한
금액을 인출하는 고정 인출비율(fixed withdrawal rate)을 가정했을 때, 미래 연간 인출소비액의
현가의 합이 초기 은퇴자산보다 커질 확률을 ‘은퇴자산 부족확률’로 정의하고, Milevsky와 Robinson
(2005)의 방법에 따라 역감마분포 (reciprocal gamma distribution)를 활용하여 자산 부족확률을
도출하였다. 투입 변수로는 2008년 기준 50세 이상 인구의 기대여명과 2002년부터 2010년까지의
주식 및 채권 수익률을 활용하였고, 연간 인출금액은 ‘인출비율(c/W0)’을 활용하였다. 그 결과, 일정
한 투자리스크 가정시, 짧은 은퇴기간에 비해 은퇴기간이 긴 경우 인출비율 증가에 따른 부족확률의
증가 폭이 더 커졌다. 따라서 장수리스크가 클수록 인출비율의 조절이 은퇴자산 부족확률을 통제하
기 위해 더 효과적임을 알 수 있다. 또한, 최적의 자산 포트폴리오는 투자리스크 외에 인출비율과
기대여명의 영향을 받으므로, 부족확률을 5% 혹은 10% 수준으로 유지하기 위한 최적의 자산포트폴
리오는 반드시 인출비율을 고려하여 선택되어야 할 것이다. 이러한 결과는 자가연금전략(self annuitization)
에서의 연간 인출금액의 최적 혹은 최대치를 제시해 주므로 적절한 종신연금 연금연액
결정을 비롯하여 연금상품설계를 위한 실용적 시사점을 제시해 줄 수 있다.
핵심단어 : 은퇴자산, 인출비율, 역감마분포, 개인연금설계
JEL 분류기호 : D14, D91, G11, G22, G23 |
