― 국문초록 ― 본 연구는 Bera and Kim(2002)의 상관계수 안정성에 대한 검증통계량을 다변량 모형으로 확 장하여 동아시아 주식시장간 상관계수의 안정성을 검증하였다. 본 연구에서 이용한 검증통계 량은 Bera and Kim(2002) 검증통계량이 하나의 상관계수에만 적용될 수 있다는 한계를 해결 하여 여러 상관계수의 시변성에 관한 복합가설도 검증할 수 있다. 또한 studentizing을 이용하 여 비정규분포하에서도 Type I 오류가 커지지 않도록 하였다. 본 연구에서 소개한 검증통계 량은 상관계수 안정성에 관한 선행연구에서 이용된 검증방법의 문제점에서 자유로운 데다 계산하기 편리한 장점도 있다. 동아시아 주식시장간 비조건부 상관관계를 검증한 결과, 위기 이전과 이후기간에는 시장간 상관관계가 안정적이라는 귀무가설을 많은 시장에서 기각하지 못하였다. 반면 전체 표본기간 에 대해서는 상관관계가 안정적이라는 가설이 기각되고 있다. 조건부 상관계수도 비조건부 상관계수와 마찬가지로 위기 이전과 이후의 부분기간에 비해 전체 기간에서 상관계수의 안 정성을 기각하는 경향이 강하게 나타났다. 특히 한국의 경우에는 동아시아시장과의 상관관계가 위기 이전 10%대의 낮은 수준에서 안정 적인 움직임을 보이다 위기를 계기로 큰 폭으로 상승하였다. 그리고 위기이후에는 60%대의 높은 수준이 안정적으로 지속되는 모습을 보였다. 따라서 위기 이전과 이후에는 상관관계가 안정적이라는 가설이 기각되지 않는 반면 전체기간에는 위기를 전후한 상관관계의 큰 차이 를 반영하여 상관관계의 안정성이 강하게 기각된다. 이와 같이 본 연구는 주식시장간 상관관 계가 거의 모든 표본에서 시변하는 것으로 나타나는 선행연구와는 전혀 다른 검증결과를 제 시하고 있다. 즉, 주식시장간 상관관계의 시변성 여부는 분석기간에 따라 달라질 수 있음을 보여주고 있다. 핵심단어 : 상관계수, 시변성, 가설검증, LM 검증통계량, 국제동조화 JEL 분류기호 : C12, G15
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