대부분의 중앙은행들은 금리를 통화정책수단으로 사용하고 있으며 우리나라도 외환위기 이후 정책수단을 통화량에서 금리로 변경하였다. 그러나 최근 들어 소비와 투자의 금리탄력성이 저하되고 유동성 확대와 함께 자산가격이 급등하자 통화정책 수행에 있어 통화량의 역할에 보다 주목할 필요가 있다는 주장이 제기되고 있다. 따라서 본고에서는 금리를 정책수단으로 사용하는 통화정책하에서 통화의 역할을 이론 및 실증적으로 분석하고 통화정책이 통화량 변동에 대응할 필요가 있는지 여부에 대하여 논의하였다. 먼저 뉴케인지안 모형을 이용하여 통화량의 변동이 생산과 인플레이션에 미치는 효과를 추정하였으나 유의한 결과를 얻지 못하였다. 다음으로 축약형 예측모형을 이용하여 통화량의 생산과 인플레이션에 대한 표본외예측력을 살펴보았으나 실질한계비용과 실질금리가 갖는 예측력 이외의 추가적인 예측력은 대체로 갖지 못하는 것으로 나타났다. 이러한 분석결과는 통화정책 운용시 통화량의 변동을 통해 거시변수에 영향을 미치려 하거나 통화량에 포함된 정보만을 이용해 경제상황을 판단하는 것은 바람직하지 않을 수도 있음을 시사하고 있다. 다만 통화가 자산가격에 영향을 미칠 수 있는 점, 경제의 불안정성을 방지하기 위하여 통화량 등 양적변수에 대한 대응이 필요한 점 등을 감안할 때 통화가 보다 중요한 역할을 할 가능성은 여전히 남아있다.
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