국문초록: Mehra and Prescott(1985)이 Lucas의 주식가격 결정모형을 기초로 도출한 이론적 주식프리미엄이 0.35%에 불과하여 1889〜1978년간 주식 수익률과 단기명목채권 수익률간에 관측된 실제치인 6.18%를 합리적으로 설명할 수 없음을 제기한 이후 ‘주식 프리미엄 퍼즐(equity premium puzzle)’을 해결하기 위해 지난 20년간 많은 연구와 부분적인 성과가 진척되었으나 이를 완전히 설명하지는 못하고 있다. 본 연구에서는 주식 프리미엄을 설명하기 위해 Svesson(1985)이 제시한 화폐선불제약을 적용하였다. 이러한 화폐의 도입으로 주식 프리미엄은 실물적 불확실성인 배당 위험뿐만 아니라 인플레이션 위험 그리고 자산 다각화라는 세 가지 요인에 의해 결정되게 된다. 동 모형의 실증분석 결과 위험자산인 주식이 화폐를 통해 거래되는 반면 무위험자산인 단기명목채권이 신용으로 거래될수록 주식 프리미엄이 높아지는 것으로 나타났다. 따라서 주식 프리미엄 퍼즐을 해결하는 방안 중 하나는 각 자산의 거래에 대한 유동성 제약에 있는 것으로 판단되며 이에 대한 추가적인 연구가 필요할 것이다.
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