국문초록: 본 연구는 추종거래를 도입하여 주가의 시계열적 특성과 그 변동성에 대한 이론적 연구와 실증 분석을 수행하였다. 주식시장에서는 정보를 가진 투자자의 매매를 따라하는 추종거래 행위는 오래전부터 있어 왔던 현상이다. 또한 정보통신 기술의 발달 및 통신 인프라의 확충은 정보의 이전 속도를 높이고 이러한 추종거래 행위의 시차를 단축시키고 있다. 본 연구는 주가시계열이 추종거래로 인하여 ARMA를 따르는 것이라는 아이디어에서 출발 하였다. 이를 분석하기 위하여 시장 참여자를 정보를 보유한 투자자(informed trader)와 추종거래자(mimicking trader) 그리고 잡음 투자자(noise trader)로 분류하여 이들의 매매행위를 모형에 적용시켰다. 본 연구는 이러한 추종거래를 모형에 도입하였을 때 균형 수익률이 ARMA(1,1)과정에 수렴함을 보였으며, 그 계수를 통해 정보를 보유한 투자자의 비율을 유도하여 ARMA 계수의 경제적 의미를 부여하였다. 즉 ARMA(1,1) 추정계수를 통하여 전체 시장 참여자 중에서 정보를 보유한 투자자의 비율을 추정하였다. 한편, 시장 참여자와 변동성과의 관계를 연구하였는데, 추종 거래자의 비율이 증가할 때 변동성이 증가함을 보였으며, 정보를 보유한 투자자의 비율이 증가한다고 해서 항상 변동성이 증가하지 않음을 보였다.
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