본 연구는 외환위기 이후에 외국인투자자의 거래가 한국 주식시장에서 모멘텀 현상을 발생시키는 핵심적인 역할을 한다는 분석 결과를 제시한다. 외국인이 집중적으로 매수하는 승자 포트폴리오와 집중적으로 매도하는 패자 포트폴리오에서 모멘텀 현상이 뚜렷하게 나타난다. 이들 포트폴리오에서 외국인투자자는 모멘텀 거래를 추구한다. 그러나 국내 기관투자자가 집중적으로 매수 및 매도하는 모멘텀 포트폴리오에서 모멘텀 현상은 뚜렷하게 발생하지 않고, 외국인투자자와는 달리 국내 기관투자자는 모멘텀 거래의 행태를 보이지 않는다. 횡단면 회귀분석 결과에 의하면 외국인투자자의 순 매수세는 미래 수익률과 양(+)의 관련성을 지닌다. 또한 외국인투자자가 활발히 거래하는 주식에서만 수익률의 모멘텀 현상을 확인할 수 있다. 그러나 외국인투자자가 활발하게 거래하지 않는 주식의 경우 과거 수익률은 미래 수익률과 음(-)의 관련성을 지닌다. 한국 주식시장의 모멘텀 현상은 외국인투자자 집중적으로 거래하는 주식에서 주로 발생하는 현상이고, 외국인투자자의 모멘텀 거래와 개인투자자의 추세 역행적 거래의 상호작용으로 발생한다고 이해할 수 있다.
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