질적 VAR 모형을 이용한
이자율 예측 및 통화정책의 평가

황영진

― 국문초록―

이 논문은 일반적인 VAR 모형에 이산적 변수를 도입한 질적 VAR(Qual VAR) 모형을 이용하여
한국은행의 이산적 기준 금리 조정의 함의를 이자율 예측 및 통화정책 평가의 측면에서 살펴본다.
이러한 Qual VAR 모형에 의한 분석 결과는 통상적인 VAR 모형을 이용한 경우에는 명시적으로
드러나지 않았던, 여러 다양한 함의를 제시하는 것으로 보인다. 우선, 통상적인 VAR 모형에
나타난 이자율 동학과 비교하여, Qual VAR 모형에 고려된 기준 금리의 이산적 변화를 통해
나타난 통화정책 기조 변수는 과거와 단절적으로 움직이는 양상을 보였으며, 이는 과거 한국
은행의 기준 금리 조정 결정이 다분히 예측하기 쉽지 않았음을 시사한다. 이에 따라, 기준 금리의
이산적 변화를 모형에 명시적으로 도입한 Qual VAR 모형은 인플레이션 및 산업생산 지수 등
주요 거시변수에 대한 예측에 있어 전반적으로 우위를 보임에도 불구하고, 이자율 예측에
있어서는 통상적인 VAR 모형에 비해 대부분의 예측 시계에서 열등한 것으로 나타났다. 하지만,
이자율 하락 시기(특히 3개월 이상의 중기)에 있어서는 Qual VAR 모형이 예측에 있어 우위에
있는 것으로 나타났으며, 이러한 결과는 Qual VAR 모형에 반영된 기준 금리 변수의 조정이
상대적으로 점진적으로 이루어지며, 통상적인 VAR 모형에서 나타난 이자율의 반응에 비해,
산업생산지수 증가율 등 실물경기에 상대적으로 더 민감하게 반응한 점 등에 기인한 것으로
보인다.
또한 통상적인 VAR 모형을 이용한 경우, 이자율 변화에 대한 예측은 실제 이자율 변화에
후행하는 반면, Qual VAR 모형을 이용한 경우에는 실제 이자율 변화를 수개월 앞서 선행하여
예측한 것으로 나타나, 일관성 등의 측면에서 통화정책의 운용을 긍정적으로 평가하기는 힘든
것으로 나타났다.

핵심단어 : 실질적 VAR(Qual VAR), 기준 금리, 예측, 통화정책
JEL 분류기호 : C32, C53, C54, E58