― 국문초록― 본 논문은 경기변동에 따라 변모하는 기업들의 신용위험과 모멘텀 수익률의 관계를 살펴보고자 한다. 이를 위하여 본 논문은 신용등급별로 국내 기업들을 그룹화하고, 경기 상승기와 하강기에 각 그룹들이 나타내는 모멘텀 수익률 패턴을 검토하였다. 그 결과 투기등급 그룹이 경기 상승기에 강한 모멘텀(momentum) 수익률을 나타내고 경기 하강기에 강한 역행(contrarian) 수익률을 나타내고 있음을 확인하였다. 본 논문에서 발견한 신용등급별 그룹이 나타내는 모멘텀 수익률 패턴은 경기변동에 따른 기업들의 신용등급 변동 폭의 상대적 차이를 이용하여 부분적으로 설명된다. 또한 Fama-French 3요인 모형과 거시요인 모형을 이용하여 위험조정을 수행한 결과, 전반적으로 투기등급 주식그룹의 모멘텀 포트폴리오의 초과수익률이 투자등급 주식그룹에 비해 더 유의하게 나타나고 있음을 확인할 수 있었다. 그리고 이들 모형들에 대한 F-검정 결과, 경기변동과 밀접한 연관을 갖는 거시요인 모형이 모멘텀 초과수익률에 대한 설명력을 제공하는 것으로 나타났다. 이는 모멘텀 수익률이 경기변동에 따른 신용위험을 반영하고 있음을 추가적으로 확인해주는 결과이다. 한편 본 논문에서 발견한 모멘텀 수익률 패턴은 한국 주식시장에서 모멘텀 투자전략이 유효하지 않다는 기존 연구결과들을 부분적으로 설명해준다. 모멘텀 투자전략과 관련하여 경기 상승기의 모멘텀 수익률과 경기 하강기의 역행 수익률이 서로 상쇄된다는 점을 주의 깊게 고려할 필요가 있다. 이와 같은 실증분석 결과는 투자실무 분야에서 매매시점(market timing)과 자산배분(asset allocation)과 관련하여 적극적으로 활용할 수 있는 소재를 제공해준다. 핵심단어 : 모멘텀 수익률, 역행 수익률, 경기변동, 신용등급
JEL 분류기호 : G1, G3, C2, E3 투고일 2012년 07월 27일; 수정일 2012년 09월 14일; 게재확정일
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